Due visioni opposte sugli obiettivi di prezzo
Le banche d'investimento globali Morgan Stanley e Nomura sono nettamente divise sulla durata del ciclo favorevole dei chip di memoria trainato dall'intelligenza artificiale in Corea del Sud. Secondo quanto riportato da The Korea Herald, i loro obiettivi di prezzo per SK hynix sono separati da quasi tre volte, a causa di aspettative opposte sulla redditività del settore oltre il 2027.
Morgan Stanley ha ridotto lunedì del 38 per cento il target su SK hynix, portandolo a 1,6 milioni di won, e del 19 per cento quello su Samsung Electronics, a 309.000 won. La motivazione indicata è duplice: l'aumento dell'offerta di chip e i ritardi nella costruzione di data center, con effetti attesi nel 2028. Nomura, in un rapporto diffuso giovedì, ha invece confermato obiettivi di 4,7 milioni di won per SK hynix e 670.000 won per Samsung, valori rispettivamente 2,9 e 2,2 volte superiori alle stime riviste da Morgan Stanley.
Il nodo del 2028 e l'offerta di memoria
Entrambe le banche si attendono utili solidi nel prossimo anno. Morgan Stanley ha alzato del 9 per cento le previsioni di utile operativo 2027 per Samsung e del 13 per cento quelle per SK hynix, ma ha ridotto in modo marcato le ipotesi sui margini di lungo periodo. L'analista Shawn Kim ha descritto come questione centrale del mercato la capacità di evitare un cosiddetto precipizio degli utili nel 2028. Per SK hynix, il margine operativo medio previsto tra il 2029 e il 2035 scende dal 53 al 28 per cento, ipotizzando un ritorno a livelli di redditività più vicini a quelli storici.
Il modello rivisto di Morgan Stanley sposta circa 4,9 gigawatt di capacità di data center precedentemente attesi nel 2028 al 2029, riducendo la crescita delle nuove aggiunte annuali globali dal 21 al 9 per cento per quell'anno. Le aggiunte annue salirebbero comunque a 43,3 gigawatt nel 2028, ma nuova produzione di memoria in arrivo sul mercato dalla fine del 2027 potrebbe iniziare a colmare la domanda. Maggiore output dei produttori cinesi e premi in calo per la memoria ad alta larghezza di banda usata negli acceleratori AI potrebbero inoltre pesare sui prezzi.
La tesi di Nomura e i contratti di SK hynix
Nomura arriva a conclusioni diverse nel suo rapporto globale sulla memoria del 19 ottobre. Incrociando le previsioni sulla costruzione di data center con le stime di memoria installata per sistema, la banca giapponese prevede che la crescita della domanda superi quella dell'offerta almeno fino al 2028, sostenendo scarsità e prezzi favorevoli. Nomura si attende che le aggiunte annuali di capacità dei data center globali passino da 22,3 gigawatt nel 2026 a 31,5 gigawatt nel 2027, e ritiene che requisiti di autorizzazione statunitensi più severi tendano a ritardare o spostare i progetti più che a cancellarli.
SK hynix dispone di impegni di lungo periodo con i clienti che potrebbero offrire una parziale protezione da un indebolimento della domanda. Nell'annuncio dei risultati del 28 ottobre l'azienda ha reso noti accordi con 14 grandi clienti per volumi equivalenti a oltre metà della capacità produttiva prevista per il 2027 e il 2028. I contratti includono condizioni di prezzo che riflettono le condizioni di mercato entro una fascia concordata con i clienti, lasciando quindi una certa esposizione a futuri cali dei prezzi. Resta da verificare quale delle due letture sull'andamento dell'offerta e della domanda oltre il 2027 troverà conferma nei dati di settore.
